本文源自：价值线
本周A股大势依旧低迷，但华为概念股表现较为耀眼。
加上中秋节前的涨停，欧菲光已经走出“六连板”，6个交易日80%的涨幅，成为当下强势股的焦点。
这是一家最近三年连续大亏的公司，三年合计亏损达百亿元。股价现在为何突然？是满血复活，还是回光返照？
（欧菲光近年主要财务数据）
连续涨停，
葫芦里卖的什么药？
经历了漫长的下跌和低迷，欧菲光突然“满血复活”了！
自9月28日开始，欧菲光连续大涨，9月28日涨9.9%，10月9日-10月13日期间，更是连续涨停板，累计涨幅近80%。
截至周五收盘，欧菲光股价报10.30元/股，市值335.6亿。
造成如此局面的大功臣，无疑是华为！
在最新款的华为Mate 60系列中，欧菲光作为摄像头模组的供应商，其供应量占据了绝对的主导地位。
据媒体报道，欧菲光供应的后置摄像、前置摄像头以及指纹模组在Mate 60 系列中，单台价值高达500-600元。
此外，为了保证订单生产稳定，欧菲光南昌工厂增加多条产线。据第一财经报道，欧菲光南昌厂区有镜头业务，面向手机等产品，五号园区目前以23元/小时工价招聘小时工，包括华为产线在内的未来城园区目前在招聘正式工，月工资5500左右。在上，欧菲光南昌厂区目前开放大量岗位招聘，包括检验员、质检员等，小时工岗位也显示“大量招聘”。
由于签署客户保密协议，欧菲光董事长蔡荣军回应媒体关于华为手机摄像头模组供应问题时并未给出明确回答，而是迂回地表示：“倔强地活着。”
不过，欧菲光近日在互动平台回答投资者提问时表示，公司的长焦镜头、微距镜头和超广角镜头等多性能产品，均已进入国内主流手机厂商镜头供应链。
之前为啥大跌？
近三年，欧菲光无疑是度过了一个漫长的冬天。
2020年，欧菲光股价从20多元的高点开启了连续下跌，而去年到今年，股价几乎长时间徘徊在5元附近。
这背后都有哪些原因？
故事从2016年说起，欧菲光以2.34亿美元，收购了索尼华南电子100%股权，后者拥有业界顶尖的摄像头模组开发和封装技术。
借助本次收购，欧菲光获得了索尼摄像头模组的关键技术，敲开了苹果供应链的大门，成为苹果在中国的30家供应商之一。
做苹果的生意，效果可谓立竿见影。
打入苹果供应链的第二年，欧菲光的光学光电产品营收，就从79.4亿元暴增至166.32亿元，翻了一番。
2018年，欧菲光的光学光电产品收入，已然超过了舜宇光学，成为国内出货量、营收最大的手机摄像头模组企业。同时，欧菲光也打入了华为供应链。
手握两大客户，欧菲光一时风光无限，2018年年营收超500亿元，市值最高达到700亿元。
但天有不测风云，2019年华为遭到美国的全面制裁，自此手机出货量持续下滑；2020年7月，欧菲光被美国商务部宣布列入实体清单，次年3月，苹果终止与欧菲光的合作。双重打击，欧菲光业绩也一落千丈。
数据显示，公司近营收从2018年巅峰时的519亿元，大幅下滑至2022年的148亿元。
归母净利润连续三年亏损，2022年公司暴亏51.82亿元。2020-2022年，三年合计亏了接近100亿元。截至2023年二季度末，欧菲光的未分配利润亏损72.19亿元，何时能够“填坑”仍是未知数。
也曾劣迹斑斑
回顾2020年，关于欧菲光业绩爆雷，早已有预警。
2020年7月以来，市场不断传出欧菲光被剔出苹果产业链消息。但当时欧菲光不断否认、辟谣，并表示“与美国大客户合作良好，订单情况持续稳定”。
回看当时欧菲光在资本市场上的表现，其股价也曾发生巨震。2019年5月，公司股价接连跌停，不过此后公司股价很快迎来大幅度上涨，股价从最低7.50元/股，最高上涨至2020年7月14日的23.63元/股。
巧合的是，几乎在同一时期，公司股东减持不断。其中，欧菲控股及其一致行动人裕高（中国）有限公司于2020年6月10日至2020年6月30日分别减持2691万股、1440万股，金额高达4.18亿元和2.26亿元。此后，公司业绩与股价也很快迎来了双杀。
此外，公司违规频现不止。
2017年度报告中的会计差错问题，公司误将控股股东业绩承诺赔偿金额确认为营业外收入，对应所得税影响金额确认为所得税费用。
2018年1月15日，公司收到深圳证监局《行政监管措施决定书》，载明公司全资子公司苏州欧菲光科技有限公司，于2016年2月3日与苏州市相城区黄埭镇人民签署了《协议书》，公司却未按《上市公司信息披露管理办法》规定及时对上述事项进行披露。
2018年8月22日，公司又收到深圳证监局出具的《行政监管措施决定书》，载明在公司2017年财务报告中，将控股股东支付的业绩承诺补偿款计入营业外收入，会计核算不符合相关规定。
2021年1月23日，欧菲光披露《2020年度业绩预告》，预计2020年度净利润为8.1亿元至9.1亿元。而2021年4月17日，欧菲光披露《2020年度业绩预告，业绩快报修正及致歉的公告》，修正后2020年度净利润为-18.50亿元。到2021年4月29日，欧菲光披露《2020年年度报告》，欧菲光2020年经审计的净利润为-19.45亿元。
暴涨之后，还有多大潜力？
华为手机的爆火究竟能给公司带来多少增量呢？投资者需要从从估值角度去看待欧菲光暴涨到底是泡沫还是价值回归。
根据目前调研信息，欧菲光摄像头模组进入华为手机Mate 60系列供应链，并占绝3/4左右的份额，其中包括后置摄像头、前置摄像头，还有指纹模组，单台价值在550元左右。
最新市场预计，华为手机2024年的出货目标是7000万部左右，Mate 60系列约占一半不到，中低端约占一半。中低端手机价格的约为Mate 60系列的一半，欧菲光贡献单台价值姑且也按一半来算，抢占份额同样按照3/4计算。
欧菲光2024年的华为部分增量收入粗略计算公式如下：
3500万部×550元/部×3/4+3500万部×275元/部×3/4=216.56（亿元）（这无疑会是较为乐观的估计）。
这部分增量收入的市值增量是多少呢？粗略估算：216.56（亿元）*0.02*20 =86.62（亿元）（净利率给2%，PE给20）
显然市场资金是聪明的。
2023年9月27日，欧菲光市值189.60亿元。2023年9月28日，欧菲光进入华为供应链的消息传出，当天股价涨停。同时经过国庆期长时间的新闻发酵，国庆期开市后直接连续顶一字板。
也就是说，如果消息是真的，那么欧菲光的理论估值为276.22亿元。计算公式如下：189.60+86.62=276.22（亿元）
这或许也是一字板在2023年10月12日被砸开的原因。
总的来看，截至周五收盘，公司市值已经达到335.60亿元，可以说已经充分反应了2024年华为手机的乐观销售给公司带来的增量预期，但股价短期的波动会更多受制于情绪、资金、题材热度的影响。
结尾：
最后，从生意模式和护城河的角度再来观察公司：
生意模式上，欧菲光为代表的产业链公司是一个重资产的弱话语权的普通制造业公司，生意模式一般，毛利率非常低；从护城河角度看，这样的公司护城河也并不强，对于华为来说，可替代性也较大。
这种类型的公司最好的投资时间其实是在行早期的业快速发展期，如：2012以后的智能手机高速渗透的几年，下游终端的快速渗透会带动公司营收及利润爆发式增长。
在2012年至2015年这三四年之间，欧菲光是妥妥的十倍大牛股，再后来股价便趋向于大区间波动。
当下，这轮向上的快速的底层逻辑就是困境反转，苹果踢欧菲光出产业链是困境，带来股价的暴跌；华为mate6.0的热销给欧菲光带来了反转。
市场估值快速修复之后，欧菲光的股价在高位停留时间到底会有多？投资者需要小心。
